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2020年以来，在标的价格走势、隐含波动率和历史波动率走势方面，PTA期权与原油期权的同向性非常一致，但具体表现特征稍有不同。对于标的价格走势表现，PTA和原油价格走势是高度重合的，不仅同涨同跌，且在涨跌的幅度和节奏上都保持高度一致；对于波动率走势表现，原油期权和PTA期权的波动率虽然表现为同涨同跌，但是在节奏上，原油期权的波动率变动会稍早于PTA期权，而且对于极端行情，大幅上涨或者下跌时，原油期权的波动率可以达到远高于PTA的绝对水平，但在行情逐渐归于平静时，二者的波动率又会回归到绝对水平非常相近的状态。

因此，总体来看，在标的价格和波动率方面，PTA与原油的同向性均较强，因此对于想参与原油期权但资金体量不是特别大的投资者来说，使用PTA期权替代原油期权是一个不错的选择，但须关注波动率变动的节奏和幅度特征。

波动率策略方面，近两年PTA期权隐含波动率的上沿在40%附近，中枢处于30%—40%附近。PTA期权隐含波动率最大的三次峰值出现在2020年3月、2022年3月和2022年7月，其中2020年3月是全球疫情首次暴发，2022年3月是俄乌剧烈冲突和美联储加息预期共同引发的市场预期混乱，并达到了PTA隐含波动率历史最高值，2022年7月是6月议息的75bp影响，隐含波动率作为重要的市场情绪指标，在未来若有较强烈的宏观因素冲击的情况下，PTA同各板块商品期权隐含波动率联动达到再一次峰值的可能性很高。相对于多空交织复杂基本面背景下的难以预测的价格变化，PTA波动率的变化相对更为稳定，虽然近两年复杂的宏观因素冲击会使各PTA期权的隐含波动率达到极高水平，但在市场情绪恢复后隐含波动率依旧会恢复到前期振荡区间，且PTA期权隐含波动率走势中枢并没有显著抬升。

基于以上情况，我们认为下半年PTA期权隐含波动率处于高位之下仍可以通过做空波动率策略获取期权市场的波动率溢价，因此下半年PTA期权可以重点关注上升超过40%的隐含波动率上沿一定幅度后的空波动率策略，但做空波动率策略做好持仓风险管理是极为必要的。对于想参与原油期权但资金体量不是特别大的投资者来说，使用PTA期权替代原油期权是一个不错的选择。

方向性策略方面，从PTA基本面来看，短期PTA开工总体仍有检修，聚酯减产低点已现，8月PTA偏累库；从估值方面来看，石脑油加工差大幅回落后有所修复但仍倒挂原油，PXN大幅修复至360元/吨左右，PTA加工差在300元/吨上下，PTA当前估值中性偏低，但是从供需面短期难看到向上驱动力。短期须关注PTA自身的检修进程以及需求的恢复程度，绝对价格上预计跟随原油波动。中长期来看，去年新产能与老产能退出并存，阶段性存在检修同时下游高开工的情况。从动态看，如果聚酯开工偏高一些，PTA开工低一些，阶段性存在去库可能。需要关注低加工差下，寡头PTA工厂控制现货供给的情况，即PTA存在供给弹性。

基于基本面分析，PTA将来无论从原油成本支撑还是自身供需情况看均面临压力，因此在方向性策略上，逢PTA阶段性反弹时可根据具体情况选择买入看跌期权、卖出看涨期权或构建熊市价差策略。